港股暴跌的真相

10月22日，恒生指数下跌超过3%，恒生科技指数跌幅逾5%。本周恒指累计跌幅超过5.2%，而同期A股上证指数仅下滑1.37%。
同样是下跌，港股跌幅却是A股的三倍多，显然问题根源在于港股自身。

总体来说，这轮暴跌源于三组压力在同一时间点集中爆发。

第一，也是最直接的，资金外流。
近期市场对跨境政策的讨论热烈。随着新相关政策即将实施，政策收紧抽走了安全垫，跨境券商存量账户只能单向卖出，南向资金的边际买盘受到结构性限制。
这个预期在近几日愈发明显。

跨境业务规范后，旧的境外散户渠道只能卖出、无法新增买入，内资资金只能通过港股通、QDII等合规通道进入，门槛更高，新增买盘补充速度缓慢。
简单来说，下跌阶段本就缺乏承接力量，现在又少了一块潜在买盘，少量抛售就能将指数砸出大阴线。
资金持续离场又加剧了下跌趋势的形成，构成一个负面螺旋。

10月22日当天，南向资金净卖出超过97亿港元，已是连续第7个交易日净卖出，多个巨头单日被净卖出超10亿，这是很明显的信号。

更典型的是22日那个“沽股交税”的传闻——一个未经证实的消息就能触发全面抛售。据某券商策略师透露，大家不清楚要卖出多少股票来交税，索性一起抛售，连没有税务问题的人也跟风卖出。
海底捞之前的走势与这一消息是吻合的。
最近的宁德时代、中际旭创、新易盛等都出现了加速回落走势，很大概率也与大资金离场有关。

传闻本身并不重要，关键在于它暴露了市场对南向资金流向的敏感度已被推至极高水平，任何风吹草动都会被非线性放大。

第二，最底层的逻辑，是美国对全球资金的虹吸效应。
9月以来，美国加息落地，美债收益率出现失控式飙升，10年期美债收益率超过5%，30年期甚至达到5.7%，机构普遍预测年底将突破6%。这进一步推高了全球利率水平和资金流动性压力。

港股作为全球定价的离岸市场，天然是长久期资产，其估值高度绑定长端利率。美债收益率持续高位震荡，“高利率维持更久”的预期不断被定价，资金会持续从风险资产抽离，回流美元资产。
同样一份远期盈利，折现率抬升后现值直接缩水，AI算力、硬科技这类远期兑现的赛道首当其冲，杀估值的力度远大于价值板块。
这也是为何每次美债飙升，恒生科技指数的跌幅总是显著大于恒指，而港股又明显弱于A股。

第三，是拥挤赛道的资金出清。
资金主要离场的领域是AI链，这原本在过去两年积累了大量的资金盘，拥挤度很高，现在风向转变，自然首当其冲。
港股还有一个尴尬之处：恒生科技指数偏重互联网和电商，AI硬件权重有限。过去一年全球AI主线上涨时，它未能充分受益；现在AI叙事退潮，互联网平台加大资本开支反而直接压缩利润——涨时没赶上，跌时全挨打。

实际上，9月以来，AI硬件板块就已经在显著下跌。10月15日恒生科技指数重挫那天，沽空金额占全日成交额的14.36%，远超10%的正常水平，说明对冲基金都在系统性做空高弹性科技资产，长线资金则选择观望而非承接。
今天，科网股全线杀跌，阿里跌破100港元，MINIMAX-W破发，智谱从高点直接跌没了1万多亿，中际旭创A股也跌了近万亿，港股接近腰斩。

但要清楚的是，这一波很多核心标的下跌，并非企业基本面恶化，而只是流动性离场导致交易结构先崩了。

现在的市场情况，有点类似2022年10月：同样是加速下跌，同样是外资和南向边际买盘枯竭，同样由高拥挤成长赛道领跌。
2022年10月，恒指单月下跌14.7%，恒生科技指数年内跌50%，外资一周净流出470亿，与现在如出一辙。
之后的故事大家都记得：随着通胀回落带动美债下行，防疫、地产、互联网监管三大预期转向，港股风险溢价一次性大幅下降，南向资金持续进场托底，恒生科技指数短短两个多月走出史诗级反弹，腾讯、阿里都快速反弹翻倍。

左侧下跌越深越急，右侧反弹也大概率会越大越快。对于耐心资金来说，这会是一个很好的机会。

但形似不等于神似，当下与当年仍有几个关键差异。
最核心在于外部利率环境依然严峻（美债收益率和加息会继续虹吸全球流动性），如果这个外部因素迟迟未有转机，那么包括我们在内的非美市场将继续承压。
韩股近期出现显著回撤，正是同样的逻辑。

同时，当年南向资金是源源不断的增量弹药，现在内资买盘通道受限，承接力量更弱，反弹天然更容易一波三折，很难走出一气呵成的单边暴涨。

那么，接下来怎么办？
我们要看到，急跌之后，港股的风险溢价已经重新抬升到很高位置，很多利空已被充分计价。现在暴跌已将许多悲观预期打入价格，机会也在慢慢浮现，但我们要敬畏变量的反复。
在绝望的时候，不需要基本面立刻好转，只需边际缓和，空头回补就能带来级别不小的贝塔反弹。

但一定要注意，踩踏情绪杀起来没有底线。虽然现在已经超跌，但趋势惯性下，很难确定左侧能下到什么程度。
深V行情一定存在，但需要耐心。现在最好的策略是等待右侧确认信号，再考虑下一步行动。

以上分析仅代表个人观点，不构成任何具体的投资建议，投资者需结合市场变化及自身风险承受能力独自决策。
本文来自微信公众号“格隆汇探雷区”（ID：glh-tlq），作者：价值进化论，36氪经授权发布。